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易球平台 水井坊一季度净利下滑挣钱难 总司理拿850万元年薪合理否

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《投资者网》孙前卫 剪辑 吴悦 投资者对水井坊高管薪酬的质疑终于有了回话。 5月6日,水井坊(600779.SH)在互动平台上回话称,“尊敬的投资者您好,感谢您对咱们使命建议的月旦和建议。

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  《投资者网》孙前卫

  剪辑  吴悦

  投资者对水井坊高管薪酬的质疑终于有了回话。

  5月6日,水井坊(600779.SH)在互动平台上回话称,“尊敬的投资者您好,感谢您对咱们使命建议的月旦和建议。水井坊在制定惩办团队的奖励与薪酬决策时,综合磋商了公司业务需要、所处发展阶段、匹配的福利体系以及市集供求等多方面成分。水井坊惩办团队薪酬体系由董事会按照划定批准通过。另外,咱们也会将您的办法反馈给董事会。”

  从上述回话来看,水井坊强调了白酒行业第一的高薪酬是综合磋商了多方面成分,且由董事会按划定批准的。言下之意是薪酬决策瞎想合理,审批合规,委婉地狡赖了投资者降薪的条目。

  “水井坊董事长、总司理薪酬达到500多万、800多万,是第二名舍得的4倍,是茅台五粮液洋河汾酒等一二线名酒高管薪酬的5-10倍。”有投资者在互动平台留言质疑道,“同期,对比其他酒企,事迹却是最差的,公司惩办层应不应该降薪和股东们共克时艰?”

  年报披露,水井坊高管团队薪酬前五名的分别是,总司理朱镇豪851.3万元,董事长范祥福年薪523.7万元,财务总监蒋磊峰314.2万元,员工代表监事武戈182.4万元,副总司理许勇174.5万元。这些高管不仅是董事会和监事会成员,同期,他们还参与厚爱了薪酬决策审批。

  挑升思的是,水井坊仅凭又名员工代表监事的薪酬就能径直秒杀“茅五泸洋”,其中,贵州茅台与五粮液高管最高薪酬分别惟有116.4万元和99.35万元。即使一季度受疫情冲击,“茅五泸洋”的事迹仍然保持上升趋势,水井坊的事迹增长则掉头向下,出现两位数的着落。

  有市集视力以为,在事迹增速着落的情况下,水井坊理当试虑怎样将“虚胖”的毛利率更好鼎新为净利率,更好地报告于投资者。

  01

  一季度净利着落13.54%

  事实上,投资者对事迹的质疑在水井坊最新的季报中已得到了考证。4月23日,水井坊公布的一季报披露,2022年一季度公司营收14.15亿元,较上年的12.4亿元,同比增长14.1%,归母净利润约3.63亿元,较上年同期的4.19亿元,同比下降13.54%。

  在沪深两市市值名次前十五的白酒上市公司中,水井坊是本年一季度净利润唯独负增长的。水井坊给出的讲明是,2022年第一季度以来,因新冠疫情,白酒行业的成长能源受限。

  不外,知悉同业的阐扬,水井坊为其一季度净利下“跌”找的事理是站不住脚的。在沪深两市市值名次前十五的白酒上市公司中,一季度的归母净利润同比增长的平均值为73.82%,向上水井坊同比增速6倍多。

  其中,“茅五泸洋”一季度归母净利润的同比增速分别为23.58%、16.08%、32.72%和29.07%。同为高等白酒营收占比拟大的白酒上市公司,他们并莫得像水井坊所言,疫情导致成长受限。

  相通,关于水井坊找“跌”的事理,二级市集的股价似乎也不招供,径直以跌停的格式“回敬”——4月25日,水井坊一季报公布后的第一个往来日大幅低开,连忙封死跌停板。

  针对水井坊一季度事迹着落,投资者在互动平台上质疑是告白烧钱所致,“一季度告白打得震天响,可恶果呢?险些莫得任何恶果,不要提那少量点隐微的销售增长,公司需要懂中国市集的惩办层来执掌了,公司很多赞助的告白,少量都不合乎喝酒人的气质,奈何公司告白部门连这点酷爱都不懂?白花那么多钱。”

  计议一季度财务数据,投资者的质疑不无酷爱。一季度,水井坊营收14.15亿元,而销售用度却花了4.1亿元,较上年同期的2.69亿元,同比增长52.42%,销售用度率达到28.98%,旧年同期仅为21.69%,同比增长超7个百分点。这意味着水井坊在营销上花了比旧年同期多一半的钱,对营收增长的拉动却并不显着。

  除了销售用度暴增侵蚀净利润除外,一季度水井坊的惩办用度防守在暴增的景象。

  数据披露,一季度,水井坊的惩办用度9187万元,较上年同期的6086万元,同比增长50.95%。其中,水井坊在沪深两市白酒上市公司高管中第一的薪酬,就包含于惩办用度名咫尺的员工薪酬之中,以前两年水井坊有近一半的惩办用度用于支付员工薪酬。

  “种种时期用度增速过大的同期,如果营收增速再不可同步的话,势必会导致净利润增速的下降。”北京某券商分析人士先容说,“营收扣除交易资本和时期用度(销售、惩办、财务和研发用度)后才能赢得交易利润。”

  这意味着,有着白酒行业第三高毛利率水平的水井坊,在销售用度增速和高管薪酬在内的惩办用度增速超五成的同期,其事迹增长难的压力仍然凸显。

  02

  “虚胖”的高毛利率

  高毛利率不一定代表领有较高的盈利智力,用来详细水井坊最为允洽。

  数据披露,2021年水井坊的毛利率为84.52%,万得白酒指数(866015.WI)的毛利率名次中下降一位,至第三名,被泸州老窖85.7%的毛利率反超,但一经较五粮液75.35%的毛利率向上九个百分点。

  在2019~2020年,水井坊分别以82.87%和84.19%毛利率水平,力压第三名的泸州老窖1~2个百分点,同期泸州老窖毛利率分别为80.62%和83.05%。反观以前三年“老大”贵州茅台则一直自在在91%的毛利率水平上。

  综合来看,以前三年间水井坊的毛利率增出息入放缓停滞期的同期,泸州老窖则保持了两个百分点的增速。常常情况下,毛利率水平的进步来自于产物提价和缩短坐蓐资本两个纬度。

  “在面前粮价上升的配景下,缩短坐蓐资本的难度浩大于产物提价。因此络续防守高端价钱或加价才是水井坊防守现在高毛利率水巩固固或上升的关健。”上述分析人士以为,“相背泸州老窖低中高三个线索的产物丰富,低中线索白酒提价空间大,拓展了其毛利率的上升起间。”

  年报披露,水井坊46.32亿元的营收中,高等白酒孝顺了97.57%的营收,约45.19亿元,中档白酒占比仅为2.21%,约1.02亿元。可见,险些严重依赖高等白酒的水井坊,将来推动毛利率上升只可依靠进步高端白酒的价钱。

  在制订2022年营收与净利润均保持同比增长15%的筹备方向时,水井坊建议的十二项重心使命中,就有对建议零卖价在1500元以上的板块进行积极探索,开导新产物及元、明2.0等超高端产物估量打算。

  “步入到1500元以上价钱,关于水井坊来说是一个竞争压力区,不仅有五粮液和国窖1573、洋河梦六等,还有茅台系列华茅和青花郞等,这些不论是品牌影响力和破钞者的招供度均优于水井坊。”北京一位白酒经销商分析说,“能喝1500元以上价钱的破钞者细目对价钱不会太敏锐了,主要磋商的是白酒品牌,他们首选会是茅台和五粮液,其次再是国窖1573和青花郞。水井坊的品牌影响力照旧有待提高的。”

  值得紧密的是,水井坊还在年报中承认高价位的高等白酒需求放缓的事实,“白酒市集800 元以上价位段的产物增长相对放缓。”

  “都以为800元以上价位段需求不彊的情况下,还要络续对1500元以上价钱探索,这主如果基于国人追求高端破钞习尚,殊不知这里更多的是在训练破钞者的智力水准。”上述经销商示意,“但从营销角度来看,高等白酒破钞早就有了价钱越高酒越好的印象,水井坊冲击1500元价位不论最终销量怎样,至少对其高等白酒的形象细目会进一局面加深,从而带动水井坊主打次高等白酒的销量。”

  按照白酒市集的线索离别表率:100元以内的属于中低线索,100~300元为中档,300元以上属于高等白酒。在破钞升级趋势的带动下,更多的白酒品牌加入到高等白酒的混战中,尤其是次高等市集。

  这让专注于次高等白酒畛域的水井坊倍感压力。“300-800 元次高端白酒成长能源加强,将进入趋势性相对高的增长阶段,但该价位段的品牌竞争也将极为锋利。”在年报中水井坊担忧道,“龙头企业鼎力鞭策高端、次高端产物拓展,市集竞争加重。”

  人所共知,高毛利率常常意味着品牌溢价比拟高,深受破钞者海涵的挣钱智力更强。水井坊84.52%的毛利率,比五粮液还向上近一成。但后者在破钞者心中的招供度远高于前者,反馈在具体的净利率上,2021年,水井坊净利率仅为25.89%,而毛利率仅为75.35%的五粮液,净利率则高达37.02%,反比水井坊向上近13个百分点。

  “毛利率是上市公司要道主见之一,但在分析上市公司的毛利时,需要综合各方成分来看。”上述分析人士示意,一般来说,高毛利有三种驱动类型:一是技巧驱动,比如恒瑞医药(600276.SH)等立异企业通过技巧远远起程点敌手已毕高毛利;二是品牌驱动,比如贵州茅台等老字号企业通过品牌护城河已毕高毛利;三是营销驱动,比如水井坊。

  “营销驱动型企业的毛利率虽高,但通常由于营销开支和经销商回扣过大,导致净利润不会很高,这种高毛利率有一定的诱骗性。”上述分析人士指出。在白酒行业中,水井坊的营收限制处于第三梯队起程点位置,但净利润却相对较低,一季度3.63亿元的净利润致使不足营收限制更小的酒鬼酒的5.21亿元。

  数据披露,2021年水井坊销售用度率达到26.49%,到本年一季度又增长至28.98%。

  除了高额销售用度外,还有其向经销商支付的高额市集扶植用度,列支于协议欠债技俩中。 

  连年来,水井坊的协议欠债以惊人的速率增多。如果不在财报附注中辨析协议欠债的组成,大部分人还会以为是水井坊产物供不应求导致了预收款大增。因为水井坊的协议欠债里并不是惟有经销商的预支款,占比拟大的是市集扶植费,也即是常说的经销商回扣。

  年报披露,2021年水井坊的协议欠债从上年同期的7.36亿元增多到9.59亿元。其中,代表经销商订货打款的预收款仅3.39亿元,其余的6.2亿元是水井坊欠经销商的市集扶植费,也即是常常所说的返利回扣,在营收中占比的市集扶植用度率为13.19%。

  以水井坊京东商城旗舰店,52度臻酿八号秒杀单价415元狡计,扣除毛利后一瓶水井坊的实践坐蓐资本仅62.58元。而进一步对应28.89%销售用度率和13.19%市集扶植用度率分析,每卖出一瓶水井坊的销售用度与经销商回扣分别为120.27元、54.74元。也即是说,破钞者每购买一瓶水井坊一共要为告花费在内销售用度和经销商回扣买单175.01元。

  “这些返利不是立时就支付,而是凭证销售额计提后,会有一个时辰差,在支付给经销商之前,暂时放在协议欠债核算。”上述分析人士先容说,这么的核算变化并不违背司帐准则,新收入准则反而赐与了财务人员更大的自主权,凭证业求本质进行司帐核算。

  挑升思的是,不同的上市公司对此的领路是不同的,导致同业的处理完好不同。

  比如五粮液,核算的技俩叫促销费,放在其他应答款核算;而酒鬼酒则是放在协议欠债进行核算。

  行业龙头老大贵州茅台呢?财报披露,贵州茅台莫得经销商返利,反而在其他应答款里有一部分经销商的保证金。可见,行业中不同地位的企业,对渠道的罢休力完好不同。

  相较之下,渠道罢休力弱一些的水井坊,九成以上营收依赖经销商,不仅要向经销商支付返利,还需持续增多销售用度参预。比如,一季度销售用度同比大增到4.1亿元的情况下,水井坊只已毕14.15亿元的营收,较上年同期的12.4亿元,仅增多1.75亿元;而销售用度增多额也达到了1.41亿元,二者比例达到了惊人的1:0.8。也即是说,营收每增多1元需要增多参预销售用度0.8元。

  值得柔和的是,在这种严重依赖销售用度拉动营收增长和推高毛利率的情况下,水井坊又开动了更大的扩产估量打算。

  5月9日晚,水井坊公告称,公司与邛崃市人民政府在成都签署了《水井坊邛崃全产业链基地技俩第二期投资意向书》,公司估量打算在邛崃进一步扩大产业限制,拟以自有资金及自筹资金在邛崃市绿色食物产业园内分期建树“水井坊邛崃全产业链基地技俩第二期”,展望投资额40.48亿元。

  公告披露,该技俩建树包括酿造基地、瓶装酒包装中心、仓储物流基地、国度实验室、新产物研发中心等,展望占大地积约735亩,技俩净用地投资强度不低于408万元/亩。

  关于一季度固定钞票惟有4.87亿元的水井坊来说,超40亿元的投资额足以再造八个水井坊。意味着将来水井坊的销量差未几也要翻八番以上。仅仅,现在的品牌溢价智力和市集招供度又能否撑得起水井坊如斯纷乱的贪念,照旧个未知数。(思维财经出品)■

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